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Vol.14-N°1,Enero-Junio 2026
p-ISSN: 2602-8204 | e-ISSN: 2737-6257
Revista Económica
DOI: 10.54753/rve.v14i1.2652
https://revistas.unl.edu.ec/index.php/economica
ARTÍCULO DE INVESTIGACIÓN
Profundización financiera y desarrollo del mercado de capitales en
Paraguay: Análisis del período 2022-2024
Financial deepening and capital market development in Paraguay:
Analysis of the 2022-2024 period
Juan Moreno-Mareco
1
1 Facultad de Ciencias Económicas,
Universidad Nacional de Asunción, Paraguay
Correspondencia
Juan Moreno, Universidad Nacional de
Asunción, Facultad de Ciencias Económicas.
Correo electrónico: jamoreno@eco.una.py
Fecha de recepción
Septiembre 2025
Fecha de aceptación
Enero 2026
Resumen
Este estudio analiza el proceso de profundización financiera del mercado
de capitales paraguayo durante el período 2022-2024. Utilizando datos
oficiales del Banco Central del Paraguay, se examinó la evolución del
volumen negociado en los mercados bursátil y extrabursátil, la
diversificación de instrumentos financieros y la relación con indicadores
macroeconómicos. Los resultados revelan un crecimiento extraordinario
del volumen total negociado, que pasó de 43 a 106,2 billones de
guaraníes, representando una tasa de crecimiento anual compuesta del
57,1%, significativamente superior al crecimiento del producto interno
bruto nominal. Se evidencia una diversificación de instrumentos con la
incorporación de derivados, productos estructurados y vehículos de
inversión internacionales. El mercado de repos experimentó un
crecimiento del 157%, reflejando mayor profundidad en la gestión de
liquidez.
Palabras clave: Profundización financiera. Mercado de capitales.
Paraguay. Volumen negociado. Diversificación.
Códigos JEL: G10, G15, O16, E44.
Abstract
This study analyzes the financial deepening process in Paraguay's capital
market during 2022-2024. Using official data from the Central Bank of
Paraguay, we examined the evolution of trading volumes in stock and
OTC markets, the diversification of financial instruments, and the
relationship with macroeconomic indicators. Results reveal an
extraordinary growth in total trading volume, from PYG 43 trillion to PYG
106.2 trillion, representing a compound annual growth rate of 57.1%,
significantly exceeding nominal GDP growth. Instrument diversification
is evidenced by the incorporation of derivatives, structured products, and
international investment vehicles. The repo market grew 157%,
reflecting greater depth in liquidity management.
Key words: Capital markets. Diversification, Financial deepening,
Paraguay, Trading volume.
JEL codes: D24, E23, M21, O41
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Profundización financiera y desarrollo del mercado ….
1 | INTRODUCCIÓN
La profundización financiera constituye un proceso fundamental para el desarrollo económico de las naciones.
Definida como el incremento en la proporción de activos financieros respecto al producto interno bruto (Fondo
Monetario Internacional [FMI], 2015), la profundización financiera amplía el acceso al financiamiento, mejora la
asignación de recursos y fortalece la capacidad de absorción de choques externos. La literatura económica ha
establecido relaciones robustas y positivas entre diversas medidas de desarrollo financiero y el crecimiento
económico de largo plazo (King y Levine, 1993; Levine y Zervos, 1998; Beck y Levine, 2004).
Paraguay ha experimentado transformaciones significativas en su sistema financiero durante los últimos años. El país
logró la calificación de grado de inversión por parte de Moody's en 2024, consolidando su posición entre las economías
con mejor calificación crediticia de América Latina (Banco Mundial, 2025). Este hito facilita el acceso a financiamiento
internacional en condiciones más favorables y refleja la maduración institucional del país. Simultáneamente, la
participación de inversores extranjeros en bonos gubernamentales en moneda local creció del 1,7% en 2023 al 5,0%
en 2024, reflejando la creciente confianza internacional (Banco Mundial, 2025).
No obstante, la relevancia de estos desarrollos existe una carencia de estudios empíricos que documenten
sistemáticamente el proceso de profundización del mercado de capitales paraguayo. La literatura sobre mercados de
capitales en América Latina ha tendido a concentrarse en las economías más grandes de la región (De la Torre y
Schmukler, 2007), dejando un vacío de conocimiento sobre países de menor escala. Esta investigación busca
contribuir a llenar dicho vacío mediante el análisis cuantitativo del crecimiento y diversificación del mercado de
valores paraguayo.
El objetivo general es analizar el proceso de profundización financiera del mercado de capitales paraguayo durante el
período 2022-2024. Los objetivos específicos incluyen: examinar la evolución del volumen negociado en los mercados
bursátil y extrabursátil; identificar patrones de diversificación en los instrumentos financieros transados; evaluar el
desarrollo de los mercados de derivados y productos estructurados; y comparar la dinámica del mercado con
indicadores macroeconómicos. La hipótesis central postula que el mercado de capitales paraguayo ha experimentado
un proceso de profundización financiera significativo, caracterizado por un crecimiento del volumen superior al
crecimiento económico nominal y por una diversificación de los instrumentos disponibles.
2 | REVISIÓN DE LITERATURA PREVIA
2.1. Profundización financiera y crecimiento económico
El concepto de profundización financiera ha sido central en la literatura sobre desarrollo económico. King y Levine
(1993), utilizando datos de 80 países durante el período 1960-1989, establecieron que diversas medidas del nivel de
desarrollo financiero están fuertemente asociadas con el crecimiento del PIB real per cápita, la acumulación de capital
físico y las mejoras en la eficiencia con que las economías emplean dicho capital. Estos autores encontraron que el
componente predeterminado del desarrollo financiero correlaciona robustamente con tasas futuras de crecimiento
económico.
Levine y Zervos (1998) ampliaron este análisis incorporando medidas de desarrollo del mercado bursátil. Utilizando
datos de 49 países para el período 1976-1993, demostraron que la liquidez del mercado de valores y el desarrollo del
sector bancario predicen positivamente el crecimiento económico, la acumulación de capital y las mejoras de
productividad, incluso después de controlar por factores económicos y políticos. Significativamente, encontraron que
los mercados de valores y los bancos proveen servicios financieros diferenciados para el crecimiento.
Beck y Levine (2004) abordaron las limitaciones metodológicas de estudios previos utilizando técnicas de panel con
datos de 40 países promediados en períodos de cinco años entre 1976 y 1998. Empleando el estimador de sistema
GMM, encontraron que tanto el desarrollo de los mercados de valores como el de los bancos tienen un impacto
estadística y económicamente significativo sobre el crecimiento, y que estos resultados no se deben a sesgos
potenciales inducidos por simultaneidad, variables omitidas o efectos específicos de país no observados.
El FMI (2015) enfatizó que la profundización financiera bien gestionada en economías de bajos ingresos puede
mejorar la resiliencia ante choques, incrementar la efectividad de la política macroeconómica y apoyar un crecimiento
inclusivo y sostenible. Sin embargo, también documentó que una profundización demasiado acelerada puede generar
vulnerabilidades, particularmente cuando no está acompañada de un fortalecimiento proporcional de la supervisión
prudencial. La evidencia de Malasia, Chile y Marruecos presentada en dicho estudio ilustra diferentes trayectorias de
profundización financiera exitosa.
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Moreno-Mareco, J.
2.2. Mercados de capitales en economías emergentes
McKinsey Global Institute (2017) analizó sistemáticamente los mercados de capitales en economías emergentes,
identificando que a pesar de su crecimiento en tamaño, persisten brechas importantes en liquidez y eficiencia
respecto a mercados desarrollados. El estudio documentó que las emisiones de instrumentos de largo plazo como
proporción del PIB permanecen significativamente por debajo del promedio de la OECD en la mayoría de las
economías emergentes. Los autores enfatizaron la importancia de construir infraestructura de mercado, desarrollar
la base de inversores institucionales y promover la innovación en productos financieros.
La experiencia latinoamericana presenta características particulares. De la Torre y Schmukler (2007) documentaron
que, a pesar de reformas institucionales significativas y mejoras macroeconómicas durante las décadas de 1990 y
2000, los mercados de capitales de la región mostraron un desarrollo inferior al esperado dadas sus condiciones
fundamentales. Los mercados permanecían relativamente ilíquidos y segmentados, con una concentración del
endeudamiento en instrumentos de corto plazo y denominados en moneda extranjera, exponiendo a las economías a
riesgos cambiarios y de refinanciamiento.
Sin embargo, desarrollos recientes muestran tendencias alentadoras. El Banco Mundial (2025) documentó que
Paraguay ha implementado reformas clave para abrir su mercado de capitales a inversores internacionales. Estas
incluyen la interconexión del sistema de pagos con la infraestructura bursátil para permitir liquidación bajo
estándares internacionales de entrega contra pago (DVP), la adhesión como miembro pleno de IOSCO, y el acceso
facilitado para custodios globales como Euroclear. Estas reformas contribuyeron al incremento de la participación
extranjera en bonos en moneda local del 1,7% al 5,0% en un solo año.
3 | DATOS Y METODOLOGÍA
3.1. Fuentes de datos
La investigación emplea datos oficiales del Banco Central del Paraguay (BCP) correspondientes al período enero 2022
a septiembre 2025. Se utilizaron los registros de volumen negociado en el mercado extrabursátil (OTC), que
comprenden observaciones mensuales desagregadas por instrumento y tipo de mercado, y los registros de volumen
del mercado bursátil con la misma estructura. Todos los montos se expresan en guaraníes paraguayos corrientes. Para
la comparación anual, se utilizan los datos acumulados de cada año calendario completo (2022, 2023, 2024).
Los datos macroeconómicos de comparación provienen del FMI y del Banco Mundial. El PIB paraguayo registró una
contracción del 0,2% en 2022 debido al impacto de una sequía severa, seguida de un crecimiento del 4,5% en 2023 y
proyecciones de 4,2% para 2024 (FMI, 2023). La inflación descendió del 8,1% en 2022 al 3,7% en 2023, retornando al
rango meta del BCP (FMI, 2023). El PIB nominal paraguayo se ubicó en aproximadamente USD 44,5 mil millones en
2024.
3.2. Variables y metodología de análisis
El análisis de profundización financiera se estructura en torno a tres dimensiones. Primero, se examina la evolución
del volumen total negociado en ambos mercados, calculando tasas de crecimiento acumuladas y tasas anuales
compuestas (CAGR). Segundo, se evalúa la diversificación de instrumentos mediante el conteo de categorías activas
por período y el seguimiento de la aparición de nuevos tipos de instrumentos. Tercero, se analiza la estructura del
mercado mediante la descomposición entre mercado primario, secundario y operaciones de reporto (repo).
La tasa de crecimiento anual compuesta se calcula como CAGR = (Valor final / Valor inicial) ^(1/n) - 1, donde n
representa el número de años. Para evaluar la profundización, se compara el crecimiento del mercado de capitales con
el crecimiento del PIB nominal, siguiendo la metodología establecida en la literatura (King y Levine, 1993; FMI, 2015).
Un crecimiento del volumen del mercado de capitales superior al crecimiento del PIB nominal indica profundización
financiera.
4 | RESULTADOS
4.1. Evolución del volumen negociado
Los resultados revelan un crecimiento extraordinario del volumen negociado en el mercado de valores paraguayo.
Como se observa en la Tabla 1, el volumen total pasó de 43,0 billones de guaraníes en 2022 a 106,2 billones en 2024,
representando un incremento acumulado del 147% y una CAGR del 57,1%. Este dinamismo superó ampliamente el
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Profundización financiera y desarrollo del mercado ….
crecimiento del PIB nominal paraguayo, que considerando el crecimiento real y la inflación se ubicó en
aproximadamente 8-9% anual durante el período..
Tabla 1. Evolución del volumen negociado en el mercado de valores paraguayo (billones de PYG)
OTC
Bursátil
Total
Var. %
23,1
19,9
43,0
-
31,4
37,0
68,4
+58,9
54,7
51,5
106,2
+55,3
Nota. Elaboración propia con datos del Banco Central del Paraguay (2024).
El mercado extrabursátil (OTC) lideró el crecimiento en términos absolutos, con un incremento del 137% entre 2022
y 2024 (CAGR de 53,8%). El mercado bursátil experimentó un crecimiento aún más pronunciado en términos
porcentuales, con un aumento del 159% (CAGR de 60,8%). Esta expansión paralela de ambos segmentos sugiere un
proceso de profundización generalizado, consistente con los patrones documentados por el FMI (2015) para
economías en desarrollo exitosas.
4.2. Estructura del mercado por segmentos
El análisis de la estructura del mercado revela dinámicas diferenciadas entre los segmentos primario, secundario y de
operaciones de reporto. En el mercado OTC, el segmento secundario domina con más del 80% del volumen, indicando
un mercado activo para la negociación de títulos ya emitidos. En el mercado bursátil, las operaciones de reporto
constituyen el componente más dinámico, reflejando el uso intensivo de estos instrumentos para la gestión de
liquidez, como se observa en la Tabla 2
Tabla 2. Variación anual de las métricas de productividad del subsector A01
Nota: Elaboración propia con datos del BCP (2024). Prim.= Primario; Sec.= Secundario; Burs.= Bursátil.
Las operaciones de reporto en el mercado bursátil crecieron de 12,0 a 37,1 billones de guaraníes, un incremento del
209%. El volumen total de repos (bursátiles y OTC) pasó de 17,6 a 45,2 billones, representando un crecimiento del
157%. Este desarrollo es indicativo de una mayor sofisticación del mercado. Según Levine y Zervos (1998), la liquidez
del mercado, medida a través del volumen de transacciones, constituye un predictor robusto del crecimiento
económico, ya que facilita la asignación eficiente de recursos.
4.3. Diversificación de instrumentos financieros
Un hallazgo significativo es la creciente diversificación del universo de instrumentos negociados. En el mercado OTC,
el número de categorías de instrumentos activos aumentó de 13 en 2022 a 21 en 2025. Esta expansión incluye
instrumentos que no existían o tenían presencia marginal al inicio del período. McKinsey Global Institute (2017)
identificó la diversificación de productos como uno de los pilares críticos para el desarrollo de mercados de capitales
en economías emergentes.
Los productos estructurados (notas estructuradas) experimentaron un crecimiento notable, pasando de 34,9 miles de
millones en 2022 a 454,9 miles de millones en los primeros nueve meses de 2025, un incremento de más de doce veces.
Asimismo, se incorporaron cuotapartes de fondos de inversión del exterior y de fondos mutuos del exterior,
ampliando las alternativas de inversión internacional. Particular atención merece el crecimiento de los Treasury Bills,
que pasaron de 123,7 miles de millones en 2022 a 2,06 billones en 2024, reflejando mayor actividad emisora del
gobierno y apetito por instrumentos líquidos.
Año
OTC Prim.
OTC Sec.
OTC Repo
Burs. Prim.
Burs. Sec.
Burs. Repo
2022
0,7
16,8
5,6
4,1
3,9
12,0
2023
2,3
23,9
5,2
7,1
3,7
26,2
2024
3,1
43,5
8,1
6,3
8,1
37,1
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Moreno-Mareco, J.
Tabla 3. Evolución de instrumentos innovadores (miles de millones de PYG)
Instrumento
2022
2023
2024
2025*
Notas estructuradas
34,9
155,5
235,1
454,9
ETF
5,9
3,2
12,1
13,0
Derivados (futuros/opciones)
1,5
11,4
-
36,3
Fondos del exterior
-
-
-
286,4
Treasury Bills
123,7
171,0
2.063,7
2.757,8
Nota: Elaboración propia con datos del BCP (2024). *Datos a septiembre 2025.
4.4. Evidencia de profundización financiera
La comparación del crecimiento del mercado de capitales con los indicadores macroeconómicos confirma la hipótesis
de profundización financiera. El PIB paraguayo creció en términos reales un 0,2% en 2022, 4,5% en 2023 y
aproximadamente 4,2% en 2024 (FMI, 2023). Considerando la inflación promedio del período (alrededor del 5%), el
crecimiento del PIB nominal se ubicó entre 5% y 10% anual. En contraste, el volumen del mercado de capitales creció
a una CAGR del 57,1%, superando en más de cinco veces el crecimiento económico nominal.
Esta divergencia pronunciada indica un proceso acelerado de profundización financiera según la definición del FMI
(2015). La ratio de volumen negociado respecto al PIB aumentó sustancialmente durante el período, aproximándose
a los niveles observados en economías con mercados más desarrollados de la región. Según King y Levine (1993), tales
incrementos en los indicadores de desarrollo financiero predicen tasas futuras más elevadas de crecimiento
económico, acumulación de capital y mejoras de eficiencia.
5 | DISCUSIÓN
Los resultados de esta investigación son consistentes con la literatura sobre profundización financiera y desarrollo de
mercados de capitales. El crecimiento del 147% en el volumen negociado durante un período de dos años supera las
tasas típicas observadas en economías emergentes y refleja un momento de transformación estructural del mercado
paraguayo. Beck y Levine (2004) encontraron que tanto los mercados de valores como los bancos ejercen impactos
independientes y positivos sobre el crecimiento económico, lo cual sugiere que el desarrollo observado en Paraguay
podría traducirse en beneficios macroeconómicos de largo plazo.
La diversificación de instrumentos observada aborda una de las debilidades históricas de los mercados
latinoamericanos identificadas por De la Torre y Schmukler (2007): la concentración en pocos tipos de instrumentos.
La incorporación de productos estructurados, derivados y vehículos de inversión internacional amplía las opciones
tanto para inversores como para emisores, potencialmente reduciendo el costo de capital y mejorando la asignación
de riesgos en la economía.
El crecimiento del mercado de repos merece atención particular. Según el Banco Mundial (2025), la interconexión del
sistema de pagos paraguayo (SIPAP) con la infraestructura de la Bolsa de Valores de Asunción permite ahora la
liquidación bajo estándares internacionales DVP. Esta mejora infraestructural reduce los riesgos de contraparte y
facilita la participación de inversores institucionales, contribuyendo al desarrollo del mercado de repos como
mecanismo eficiente de gestión de liquidez.
Sin embargo, el FMI (2015) advirtió sobre los riesgos de una profundización demasiado acelerada cuando no está
acompañada de un fortalecimiento proporcional de la supervisión prudencial. El crecimiento extraordinario
observado en Paraguay subraya la importancia de que las autoridades regulatorias mantengan el ritmo de desarrollo
institucional correspondiente. La experiencia de otras economías emergentes sugiere que la profundización
sostenible requiere un equilibrio entre dinamismo de mercado y solidez del marco regulatorio.
6 | CONCLUSIONES
Esta investigación proporciona evidencia empírica de un proceso acelerado de profundización financiera en el
mercado de capitales paraguayo durante el período 2022-2024. Los hallazgos principales pueden sintetizarse en
cuatro conclusiones. Primero, el volumen total negociado creció de 43,0 a 106,2 billones de guaraníes (CAGR de
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57,1%), superando significativamente el crecimiento del PIB nominal. Según la definición operativa de King y Levine
(1993) y el FMI (2015), este resultado constituye evidencia clara de profundización financiera.
Segundo, se observa una diversificación significativa de los instrumentos financieros disponibles, de 13 a 21
categorías, con la incorporación de productos estructurados, derivados y vehículos de inversión internacional. Esta
diversificación responde a las recomendaciones de McKinsey Global Institute (2017) para el desarrollo de mercados
de capitales en economías emergentes. Tercero, el mercado de repos experimentó un crecimiento del 157%,
alcanzando 45,2 billones de guaraníes en 2024, indicando mayor profundidad en los mecanismos de gestión de
liquidez.
Cuarto, el proceso de profundización se enmarca en reformas institucionales significativas documentadas por el
Banco Mundial (2025), incluyendo la obtención del grado de inversión, la adhesión a IOSCO y la modernización de la
infraestructura de pagos. Estas reformas institucionales han facilitado la expansión del mercado y sientan las bases
para un crecimiento sostenido. Para los participantes del mercado, los resultados evidencian oportunidades en un
mercado en expansión que demanda nuevos productos y servicios financieros.
Futuras investigaciones podrían extender este análisis examinando la relación entre la profundización del mercado y
el costo de capital para las empresas paraguayas, el impacto sobre la inclusión financiera de pequeños inversores, y la
comparación sistemática con las trayectorias de profundización de otros mercados latinoamericanos como sugieren
De la Torre y Schmukler (2007).
Referencias
[1] Banco Central del Paraguay. (2024). Anexos estadísticos del mercado de valores. https://www.bcp.gov.py/
[2] Banco Mundial. (2025). Paraguay's capital markets opens up to the world with key reforms. World Bank Blogs.
https://blogs.worldbank.org/en/latinamerica/paraguay-capital-markets-reform
[3] Beck, T. y Levine, R. (2004). Stock markets, banks, and growth: Panel evidence. Journal of Banking & Finance,
28(3), 423-442. https://doi.org/10.1016/S0378-4266(02)00408-9
[4] De la Torre, A. y Schmukler, S. L. (2007). Emerging capital markets and globalization: The Latin American
experience. Stanford University Press.
[5] Fondo Monetario Internacional. (2015). Rethinking financial deepening: Stability and growth in emerging
markets (IMF Staff Discussion Note SDN/15/08).
https://www.imf.org/external/pubs/ft/sdn/2015/sdn1508.pdf
[6] Fondo Monetario Internacional. (2023). Paraguay: First review under the Policy Coordination Instrument (IMF
Country Report). https://www.imf.org/en/news/articles/2023/06/08/pr232023-imf-executive-board-
concludes-first-review-under-the-pci-for-paraguay
[7] King, R. G. y Levine, R. (1993). Finance and growth: Schumpeter might be right. The Quarterly Journal of
Economics, 108(3), 717-737. https://doi.org/10.2307/2118406
[8] Levine, R. y Zervos, S. (1998). Stock markets, banks, and economic growth. American Economic Review, 88(3),
537-558. https://ssrn.com/abstract=236909
[9] McKinsey Global Institute. (2017). Deepening capital markets in emerging economies. McKinsey & Company.
https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/deepening-capital-markets-in-
emerging-economies
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